郭廣昌押注文旅賭對(duì)了嗎？營(yíng)收大增難掩負(fù)債率新高，連續(xù)3年虧損

復(fù)星的文旅板塊今年能扭虧嗎？作者 | 蒲肅來(lái)源 | 債市觀察2022年的復(fù)星系可以用“減壓”和“甩包”來(lái)形容，在債務(wù)壓力之下，郭廣昌不得不選擇變賣資產(chǎn)、出售股權(quán)，來(lái)降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但在減壓的同時(shí)，郭廣昌將未來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)放在了商業(yè)和文旅板塊。郭廣昌曾表示，復(fù)星將在未來(lái)的五到十年迎來(lái)一個(gè)全新的發(fā)展機(jī)遇期，“復(fù)星所從事的家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，將逐步迎來(lái)需求的提升，我們線下的商業(yè)和文旅板塊將首先迎來(lái)快速的反彈。”而主打文旅板塊的復(fù)星旅文（1992.HK）也通過(guò)2022年財(cái)報(bào)回應(yīng)了郭廣昌的預(yù)判，其管理層表示，復(fù)星旅文去年的營(yíng)收、毛利等數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“振奮人心”，尤其是營(yíng)收達(dá)到137.78億元，同比增長(zhǎng)48.8%。但在增長(zhǎng)之外，復(fù)星旅文仍有兩大“頑疾”，分別是較高的負(fù)債率和連續(xù)的虧損。同時(shí)，復(fù)星旅文目前還有太倉(cāng)復(fù)游城仍處于建設(shè)中，對(duì)這個(gè)預(yù)期投資超百億的項(xiàng)目，復(fù)星旅文已經(jīng)開(kāi)始尋求合作伙伴共同開(kāi)發(fā)。郭廣昌重視的這塊文旅業(yè)務(wù)，去年還在靠出售股權(quán)為復(fù)星系“補(bǔ)血”，今年能否實(shí)現(xiàn)扭虧為盈還未可知。負(fù)債率高企，近三年累計(jì)虧損超50億截至2022年末，復(fù)星旅文資產(chǎn)負(fù)債率93.06%，創(chuàng)6年來(lái)新高，總負(fù)債353億元，比2021年增加了約10億元，總資產(chǎn)379.3億元，同比增加6.5億元，杠桿比例由2021年的48.8%提高至53.6%。其中，復(fù)星旅文計(jì)息銀行借款及其他借款總額為119.61億元，一年內(nèi)到期的借款為24.75億元，而現(xiàn)金及銀行結(jié)余約29.84億元，較上年末減少了15.51億元，但基本可以覆蓋一年到期的借款。來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)復(fù)星旅文管理層表示，現(xiàn)金及銀行結(jié)余減少，主要是用于償還銀行借款及其他借款，去年這類借款減少了約13億元。另外，復(fù)星旅文2022年末的計(jì)息銀行借款約為24.74億元，該項(xiàng)借款從2018年的約7.5億元激增至2019年的20.38億元，從2019年~2022年一直保持在20億元以上的水平。從業(yè)內(nèi)角度來(lái)看，文旅項(xiàng)目大多需要負(fù)債經(jīng)營(yíng)，而且回報(bào)周期很長(zhǎng)。復(fù)星旅文“投資＋開(kāi)發(fā)”的組合拳發(fā)展模式，當(dāng)然更需要融資支持。總體來(lái)看，復(fù)星旅文在規(guī)模擴(kuò)張上還是比較克制的，這決定了復(fù)星旅文的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持在可控范圍內(nèi)，但同時(shí)也決定其現(xiàn)金流回報(bào)也不會(huì)太高。在2018年上市之前，復(fù)星旅文主要做了兩件事，一是私有化全球連鎖度假村Club Med，二是引入并興建三亞?亞特蘭蒂斯（2018年4月正式開(kāi)業(yè)），這兩項(xiàng)總投資約180億元，也是復(fù)星旅文的兩大基石。復(fù)星旅文管理層介紹，2022年Club Med營(yíng)業(yè)額達(dá)120.11億元，同比增長(zhǎng)108%，恢復(fù)至2019年的99%，經(jīng)調(diào)整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）約為21.88億元。而另一大主力項(xiàng)目——三亞亞特蘭蒂斯，由于受國(guó)內(nèi)疫情影響，2022全年只有3個(gè)月的正常運(yùn)營(yíng)時(shí)間，分別是1、2、7三個(gè)月，在有限的正常運(yùn)營(yíng)時(shí)間內(nèi)貢獻(xiàn)了6億元收入，全年貢獻(xiàn)收入8.77億元，但經(jīng)調(diào)整EBITDA減少至2.89億元，同比降幅約為55.6%。來(lái)源：企業(yè)官網(wǎng)-三亞?亞特蘭蒂斯整體來(lái)看，復(fù)星旅文去年在凈利潤(rùn)上依然是虧損狀態(tài)，虧損金額為5.45億元。這也是復(fù)星旅文從2018年上市5年以來(lái)，連續(xù)第3年虧損，累計(jì)虧損超過(guò)58億元。但復(fù)星旅文管理層對(duì)凈利潤(rùn)的感受是“今年比去年好回答一些”，畢竟虧損額度同比2021年已經(jīng)減少了近22億元，收窄幅度接近80%。而且，管理層對(duì)2023年的凈利潤(rùn)預(yù)期比較樂(lè)觀，他認(rèn)為，從去年運(yùn)營(yíng)情況的恢復(fù)情況，以及今年前兩個(gè)月的全球項(xiàng)目恢復(fù)速度來(lái)看，2023年是一個(gè)比較正面的年份，在收入、利潤(rùn)率等方面可以有所期待。百億文旅項(xiàng)目仍需賣房“回血”在文旅市場(chǎng)復(fù)蘇的同時(shí)，復(fù)星旅文的規(guī)模擴(kuò)張仍在徐徐進(jìn)行中，比如太倉(cāng)復(fù)游城，以及前不久復(fù)星透露的打造青島亞特蘭蒂斯項(xiàng)目的計(jì)劃。復(fù)游城是復(fù)星旅文在私有化Club Med和建設(shè)三亞?亞特蘭蒂斯后，開(kāi)發(fā)的自有品牌。目前主要是麗江復(fù)游城和太倉(cāng)復(fù)游城，相比回報(bào)較為順暢的Club Med和三亞?亞特蘭蒂斯，這兩個(gè)復(fù)游城項(xiàng)目仍處于回本期。其中，位于江蘇太倉(cāng)市的太倉(cāng)復(fù)游城預(yù)計(jì)開(kāi)發(fā)成本高達(dá)132億元（主要為土地收購(gòu)和建設(shè)成本），配建的可售物業(yè)為高層住宅，建筑面積約為55.4萬(wàn)平米。截至2022年末，太倉(cāng)復(fù)游城可售住宅建筑面積約為22.93萬(wàn)平米，可售套數(shù)2020套，已售1082套，銷售額約28.38億元。太倉(cāng)復(fù)游城從2021年1月開(kāi)始動(dòng)工，預(yù)計(jì)在2025年~2026年全部完工，建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)5~6年，從投資額度來(lái)說(shuō)相當(dāng)于又一個(gè)三亞亞特蘭蒂斯。由于其投資成本較大，復(fù)星旅文已經(jīng)表示，正在探索與其他公司關(guān)于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略合作機(jī)會(huì)。來(lái)源：企業(yè)官網(wǎng)-太倉(cāng)復(fù)游城效果圖（部分）此外，麗江復(fù)游城開(kāi)發(fā)成本約為40億元。為加快現(xiàn)金流回流，復(fù)星旅文在麗江復(fù)游城開(kāi)發(fā)了低密度獨(dú)院和低層合院，定位為“雪山腳下的度假屋”，2020年開(kāi)始動(dòng)工。截至2022年末，麗江復(fù)游城獲得銷售許可證的度假屋共482套，已售數(shù)量為88套，銷售額約1.08億元。業(yè)內(nèi)熟知，文旅項(xiàng)目在建設(shè)前期主要是通過(guò)配件的可售物業(yè)（主要是商品住宅）來(lái)回籠資金，而目前房地產(chǎn)行業(yè)仍未出現(xiàn)明顯回暖，文旅住宅的銷售也不像前幾年文旅大熱時(shí)好賣。而麗江和太倉(cāng)復(fù)游城的銷售情況也印證了上述觀點(diǎn)，截至2022年末，麗江和太倉(cāng)復(fù)游城累計(jì)產(chǎn)生的成本合計(jì)約為74.18億元，而可售物業(yè)銷售額合計(jì)約為29.46億元，回籠資金約為成本的39.7%。對(duì)比三亞·亞特蘭蒂斯，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)周期約為4年，投資約110億元，到項(xiàng)目開(kāi)業(yè)時(shí)，地產(chǎn)物業(yè)的銷售已經(jīng)回籠資金110億元。比較來(lái)看，麗江復(fù)游城目前依靠賣房實(shí)現(xiàn)資金回籠的進(jìn)度并不快，而太倉(cāng)復(fù)游城距離上海較近，去化前景可期。同時(shí)，不久前的3月26日，復(fù)星在2023山東省旅游發(fā)展大會(huì)上對(duì)外透露，將在青島打造一個(gè)新的亞特蘭蒂斯項(xiàng)目。這對(duì)于在太倉(cāng)復(fù)游城項(xiàng)目上已經(jīng)開(kāi)始尋找合作開(kāi)發(fā)伙伴的復(fù)星旅文來(lái)說(shuō)，青島亞特蘭蒂斯不知何時(shí)能實(shí)現(xiàn)。此外，在3月6日有消息稱，復(fù)星旅文正考慮出售旗下英國(guó)老牌旅行公司Thomas Cook，與部分潛在購(gòu)買者展開(kāi)初步討論。復(fù)星旅文在2019年收購(gòu)Thomas Cook并成立托邁酷客生來(lái)源：企業(yè)官網(wǎng)-THOMAS COOK CHINA 托邁酷客活方式平臺(tái)及旅行社，其中托邁酷客中國(guó)2022年的訂單量達(dá)36.7萬(wàn)單，同比增長(zhǎng)20.3%；Thomas Cook英國(guó)營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)236.5%至12億元。從復(fù)星旅文的全球業(yè)務(wù)來(lái)看，如今正處于復(fù)蘇和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，選擇出售旗下公司并不符合業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)，目前復(fù)星旅文對(duì)上述消息尚未給予公開(kāi)回復(fù)。雖然今年文旅市場(chǎng)復(fù)蘇，但復(fù)星旅文目前所處的階段其實(shí)并不輕松，復(fù)星旅文是借勢(shì)擴(kuò)大復(fù)游城、亞特蘭蒂斯等品牌規(guī)模，還是限于資金壓力，局限在目前的市場(chǎng)之內(nèi)，還有待觀察。你有推薦出游的文旅項(xiàng)目嗎？歡迎評(píng)論區(qū)留言討論。