通脹降溫顯著利好美股？也許沒那么簡(jiǎn)單

隨著銀行業(yè)風(fēng)波逐漸緩和，美股已經(jīng)回到了近半年交易區(qū)間的高位。芝商所（Cboe）波動(dòng)率指數(shù)VIX本周一度下探17，為2022年1月以來新低，顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)。在多頭眼中，近期物價(jià)壓力回落有望讓美聯(lián)儲(chǔ)盡快結(jié)束加息周期，成為利好因素。然而不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近期通脹降溫背后可能蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)。物價(jià)降溫或不足以支持行情作為華爾街空頭代表人物，摩根士丹利首席美國(guó)股票策略師威爾遜（Mike Wilson）認(rèn)為，僅憑借物價(jià)回落就預(yù)期美股反彈是站不住腳的。他在最新發(fā)布的報(bào)告中表示，盡管價(jià)格壓力已從去年夏天的峰值水平回落，但商品的價(jià)格變化背后是需求減弱的跡象。受供應(yīng)鏈瓶頸緩和，供需關(guān)系改善等因素影響，美國(guó)3月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）已經(jīng)從前期高位9.1%降至5%，多個(gè)經(jīng)濟(jì)部門價(jià)格壓力繼續(xù)減弱，服務(wù)業(yè)通脹和住房租金壓力也有緩和的趨勢(shì)。與此同時(shí)，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同樣保持回落趨勢(shì)，顯示上游成本壓力改善。第一財(cái)經(jīng)記者注意到，威爾遜在今年的報(bào)告中多次提及盈利衰退風(fēng)險(xiǎn)，而物價(jià)降溫可能是導(dǎo)火索。“通脹是支撐很多企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)的一個(gè)因素。如果企業(yè)營(yíng)收開始低于預(yù)期，利潤(rùn)可能先是逐漸下滑，然后突然下滑。”威爾遜列舉了硅谷銀行和簽名銀行倒閉讓投資者措手不及的例子。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，投資者除了關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)結(jié)束加息，也在為下調(diào)利率時(shí)間節(jié)點(diǎn)定價(jià)。市場(chǎng)分析認(rèn)為，降息雖然可能是為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟，但也可能為股市進(jìn)一步收復(fù)失地鋪平道路。“近期美股反彈不一定被視為未來會(huì)一切順利的信號(hào)。”威爾遜寫道，“相反，美國(guó)股市增長(zhǎng)前景的逐漸惡化可能會(huì)繼續(xù)下去。甚至大盤股指數(shù)也面臨突然下跌的風(fēng)險(xiǎn)，就像我們?cè)诘貐^(qū)銀行指數(shù)和小盤股中看到的那樣。”瑞銀和高盛也發(fā)出了類似警告，在可預(yù)見的未來，股市不會(huì)有太大的上漲空間。高盛投資組合管理聯(lián)席主管埃利松多（Alexandra Wilson—Elizondo）稱：“我們的觀點(diǎn)是，股票風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)不合理，不足以讓多頭更具吸引力。”在美聯(lián)儲(chǔ)暫停或降息之前，買入并不是明智的選擇。瑞銀首席投資官海菲爾（Mark Haefele）認(rèn)為，增長(zhǎng)放緩和高利率對(duì)股市來說是一個(gè)糟糕的組合。美國(guó)銀行策略分析師哈特內(nèi)特（Michael Hartnett）建議，投資者應(yīng)該在美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息時(shí)或者美聯(lián)儲(chǔ)加息接近結(jié)束時(shí)就拋售美股，而不是在加息結(jié)束之后才拋售。這是根據(jù)上世紀(jì)70和80年代的經(jīng)驗(yàn)得出的結(jié)論，在那段時(shí)間里，每次加息周期結(jié)束的三個(gè)月內(nèi)，美股都會(huì)繼續(xù)探底。美聯(lián)儲(chǔ)密切關(guān)注通脹走勢(shì)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）核心成員、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯（John Williams）本周表示，最新數(shù)據(jù)顯示，通脹放緩的趨勢(shì)正在持續(xù)。與此同時(shí)，有一些跡象表明勞動(dòng)力需求逐漸降溫。如果這兩個(gè)因素持續(xù)下去，很可能有助于降低通貨膨脹。威廉姆斯預(yù)計(jì)，以個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)衡量的通貨膨脹率年底將降至3.25%左右。未來兩年有望達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。不過，美聯(lián)儲(chǔ)正在關(guān)注的一項(xiàng)關(guān)鍵通脹指標(biāo)——服務(wù)通脹壓力依然沒有變化。他重申了此前的觀點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)接下來還需要加息一次25個(gè)基點(diǎn)。克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特（Loletta Mester）在周四的講話中也談到了物價(jià)，她同樣認(rèn)為今年通脹會(huì)有實(shí)質(zhì)性的改善，今年的通脹率將下降到3.75%左右，略高于威廉姆斯的預(yù)計(jì)，明年將繼續(xù)改善，并在2025年達(dá)到2%的目標(biāo)。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，投資者認(rèn)為5月有望成為本輪加息周期的終點(diǎn)。BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，近期數(shù)據(jù)緩和了美聯(lián)儲(chǔ)的政策壓力。由于核心通脹依然高企，5月加息25個(gè)基點(diǎn)依然是大概率事件，但終端利率確實(shí)已經(jīng)不遠(yuǎn)了。受硅谷銀行破產(chǎn)事件的影響，不少分析師擔(dān)心金融機(jī)構(gòu)將收緊信貸標(biāo)準(zhǔn)，并導(dǎo)致消費(fèi)者支出削減，沖擊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至引發(fā)衰退。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯否認(rèn)了這種可能性，他認(rèn)為，銀行業(yè)的狀況已經(jīng)穩(wěn)定下來。盡管信貸條件可能會(huì)有所收緊，但現(xiàn)在衡量這些影響的程度和持續(xù)時(shí)間還為時(shí)過早，他預(yù)計(jì)今年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)將非常溫和，而不是衰退。施羅斯伯格告訴第一財(cái)經(jīng)，從近期得到的官員觀點(diǎn)看，美聯(lián)儲(chǔ)很可能考慮將利率維持在高位至少到年底。不過美聯(lián)儲(chǔ)并未預(yù)設(shè)政策路徑，因此未來的決定將取決于數(shù)據(jù)。“下調(diào)利率的條件可能出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退或者通脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)確定性較高的情況下。”他說。